近期公布的中小券商中期业绩预告或快报显示，今年上半年，多家中小券商实现净利润增长。其中一个重要原因是重资产部门以固收业务为代表，证券投资收益同比增长。
中国证券报记者采访了解到，上半年市场波动加剧，不少券商加大固收市场投资力度，固收业务成为券商自营业务的重要稳定器。一些券商通过优化投资策略、创新盈利模式以及加强金融科技应用，不仅有效平滑了市场波动对业绩的冲击，还促进了业务多元化发展。
平滑市场波动，稳固业绩基石
面对上半年市场波动较大的局面，部分券商选择加大对固收市场的投资力度，固收投资在公司自营业务中的占比和贡献度稳步提升。
民生证券固收业务相关负责人表示，民生证券固收资本回报率居于行业前列，业绩波动性较小，是公司主要利润来源。无论是在2020年市场剧烈波动，还是在2022年信用违约频发和理财赎回叠加的情况下，公司固收资本回报率均维持在高位，有效平滑了市场波动对公司整体业绩的冲击。
天风证券总裁助理、固定收益总部总经理翟莹表示，2023年上半年，受权益市场走势不佳和债券市场收益率持续下行影响，固收投资业务收入对自营业务整体收入贡献度较去年同期增幅明显。上半年，固收投资业务贡献的稳定营收作为风险缓冲，一定程度减缓了权益市场下跌对公司整体业绩的影响，降低了财务报表波动，提升了业绩稳定性。
民生证券认为，券商作为金融市场中的卖方，主要定位是资本中介，为各类机构提供服务，进而服务实体经济。固收市场是最大的直接融资市场，是金融服务实体经济的重要组成部分。
据民生证券固收业务负责人介绍，为提升固收市场的竞争力，民生证券持续加大投入。在业务模式上，公司不断探索以债券做市为驱动的业务生态，从买方自营投资转型成卖方的做市服务，已形成成熟高效的债券做市交易模式，交易量和净收入稳步提升；在人员配置上，公司固收部自2018年以来从30多人扩充到70多人，组建了专业分工明确的业务条线，提升服务客户的能力；在金融科技投入方面，公司组建了专门服务于固收的IT团队，自主研发的固收业务平台屡获殊荣，平台全流程覆盖固收定价、投资、交易各个环节，实现高效自动化做市报价，大幅提升做市交易的效率和处理能力。
翟莹表示，公司加大对固收市场的投资力度，是基于对宏观经济形势和市场走势的判断，是优化资产配置的选择。2023年至2024年上半年，权益市场震荡不断，赚钱效应较差，债券市场表现良好，基准利率及广谱利率均下行，曲线利差、信用利差大幅收窄，不同期限债券收益率均创下新低。配置资金对信用债的风险偏好持续提升，旺盛的配置需求持续推动债市走强。
创新盈利模式，优化投资策略
采访中发现，券商开始探索固收投资盈利模式和策略的创新。民生证券认为，传统的固收投资依赖于加杠杆获取收益，但会受市场波动影响。产业债受违约影响，城投债面临资产荒和收益率风险。
对此，券商采取加大交易规模、高频波段交易等方式增厚收益，但竞争日益激烈，利润下降。而做市业务通过提供流动性赚取价差，不受市场单边影响，且随着债券市场的发展具备广阔增长空间。
做市业务在防范风险上也有优势。利率风险方面，保持高换手率和低利率敞口，波动的影响较小。信用风险方面，主要投资利率债、地方政府债和高等级信用债，风险较低。
天风证券提出四方面投资策略：一、稳健精细投资，挖掘定价偏差，降低违约风险；二、完善利率择时，把握交易机会；三、保障负债安全，拓宽来源，降低成本；四、多元化投资，分散风险。
在产品和服务创新上，天风证券涵盖纯债、“固收+”投资、现券做市等业务，不断壮大固收业务规模，提升行业影响力并获得市场认可。
传统做市交易模式极度依赖交易员的定价和交易处理能力，随着固收市场交易量的不断上升，做市瓶颈逐渐显现。
民生证券相关业务负责人表示，自2018年以来，公司固收团队专注于金融科技发展，并以金融科技为手段，在做市方面取得新突破。在金融科技的加持下，民生证券做市报价逐渐覆盖非活跃券至活跃券，目前已实现利率债、地方债和高等级信用债的高效做市报价，每日报价超万轮次，交割量在券商中居前列。
助力券商业务多元化发展 展望未来，固收投资在券商自营业务布局中的重要性不容忽视。
民生证券认为，固收市场作为最大的直接融资市场，是金融服务实体经济的重要组成部分。而强有力的做市商则是保障固收市场稳定高效运行的重要基础设施。纵观国外发达市场，投资银行承担着大部分的做市商角色，而做市业务又具有明显的头部聚集效应，在这个领域率先占据有利地位的券商在未来发展中可逐步扩大领先优势。
翟莹指出，固收业务已经并将持续成为券商重要的利润增长点。固收业务有助于券商业务的多元化发展。在经济周期的不同阶段，当权益和衍生品等市场出现较大波动时，固收产品可为券商提供稳定的收入来源。通过多元化投资对冲和分散风险，还可为客户提供更稳健的投资选择，增强券商的市场竞争力。
固收市场发展将推动券商业务创新。随着投资者对固收产品的需求增加，券商有机会推出更多样化、更复杂的固收产品，满足不同投资者的需求。这不仅能为券商带来更多业务机会，还有助于提升券商的专业服务能力。
翟莹表示，“随着固收市场发展，券商之间的竞争将更加激烈。”在当前全球经济环境下，政策变动、经济周期变化、货币政策调整等不确定因素都可能引发市场大幅波动，市场风险、信用风险、流动性风险、合规法律风险等需要全面深入地把控。国内市场竞争激烈加剧创收压力，新产品、新业务的引入也对传统业务模式形成挑战。随着全球央行可能进入降息周期，固收资产吸引力增加，投资者对固收投资的需求增加，券商可通过提供高质量的固收产品吸引客户，通过为投资者提供更专业、更全面的投资和风险管理建议，打造新的增长点。
民生证券表示，作为一家中型券商，公司资产负债表和资源禀赋较为有限，因此放弃了传统的债券加杠杆模式和撮合类中间业务，探索并坚持“做市驱动+金融科技”的发展路径，在固收市场形成了自身独特的影响力。
民生证券相关业务负责人表示，“当前政策和监管对做市商业务是鼓励和支持的，做市业务通过向市场提供价格信号和流动性，是金融服务实体经济的具体表现，也是证监会和人民银行大力支持的发展方向。”高效的债券做市商制度有利于提高债券交易的活跃度和价格发现能力，形成更能准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，降低债券流动性溢价和发行成本，从而更好服务实体经济，促进经济高质量发展。